投资建议
钴价自2016年2月至今经历一轮持续上涨，涨幅高达260%以上。我们认为矿山供给增量有限，不能完全满足下游钴冶炼厂商和电池正极材料生产企业产能扩张的需求，供给缺口致钴价持续上涨。
理由：矿产品供应增量有限：1)因前期钴价长期低迷，影响矿企的开发积极性。2)主矿品种铜镍价格前期也处于相对低位，钴精矿产量受到铜镍开采放缓的限制。目前在建项目主要包括嘉能可Katanga矿山，以及万宝矿业Kamoya和欧亚资源RTR新项目。我们认为，这部分矿山复产仍然面临一些问题，紧缺局面难以彻底改善。
新能源汽车发展推动冶炼厂扩大产能，中短期精炼钴增产仍依赖矿端。受新能源汽车产业快速发展的驱动，下游对电池正极材料的巨大需求向上游原材料和冶炼厂传导，同时钴化学品的高溢价推动冶炼厂商积极扩大相应产能。未来精炼钴供应增量将主要来自钴化学品产量的增长，此外再生钴也是增产的重要来源。不过受技术水平和高回收成本的限制，中短期内贡献增量有限。
非冶金领域：三元电池的替代优势显现，推升电池行业的钴需求。随着消费电子产品的增速下降和新能源汽车产业的发展，三元电池凭借其更高的能量密度逐渐成为主流发展方向，国内主要电池生产厂商正在从磷酸铁锂向三元材料电池技术转变。预计未来电池行业钴需求将发生结构性变化，电动汽车钴消费占比逐渐升高。
冶金领域：高温合金对钴的需求将保持稳定快速增长。冶金领域中高温合金用钴的需求占比最高，预计未来将保持快速稳定增长，其中航空和发电是推动需求增长的主要部门。两大飞机制造商空客和波音满负荷生产，将拉动北美和欧洲发动机关键转动部件生产企业的钴消费。预计到2026年全球新增核电装机容量为300GW，对应每年新增钴需求2250吨。
我们认为全球精炼钴市场缺口将会存续相当长一段时间，这为钴价上涨继续提供支撑。尽管价格上涨将激发矿端供应潜能，但中期来看快速的需求增长仍将使得钴市场带入2年的短缺。
